Бадокина Е.А., Швецова И.Н. Дивидендная политика банка в посткризисных условиях

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА БАНКА В ПОСТКРИЗИСНЫХ УСЛОВИЯХ

Исследовано воздействие выплачиваемых российскими банками дивидендов на их рыночную стоимость. Обоснована модель дивидендной политики банка, направленная на усиление влияния дивидендов на рыночную стоимость акций банка в нестабильных условиях хозяйствования. Обоснованы мероприятия по обеспечению роста рыночной стоимости банка

In the article the effect of Russian banks paid dividends on their market value is analyzed. The model of the bank's dividend policy aimed at strengthening the influence of dividends on the market value of bank shares in the volatile economic conditions is proposed. Measures to ensure the growth of the market value of the bank are confirmed

Ключевые слова: дивидендная политика, банк, рыночная стоимость акций, модель управления стоимостью акций, посткризисные условия

Key words: dividend policy, bank, market value of shares, management model value of the shares, post-crisis conditions

Дивидендная политика в ближайшие годы может стать основополагающим элементом финансовой политики акционерных обществ, поскольку она влияет на многие аспекты управления финансами: такие как движение денежных и финансовых средств, ликвидность, структура капитала, цены акций и цена компании. Следовательно, для обеспечения эффективной деятельности организаций к ее формированию необходимо подходить ответственно и взвешенно. К сожалению, в России пока не уделяется достаточного внимания вопросам формирования дивидендной политики. Связано это как с недооценкой роли дивидендной политики в управлении деятельностью организаций, так и с относительно небольшим сроком деятельности отечественных акционерных обществ. Опыт большинства из них в вопросе о дивидендной политике находится в стадии становления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается как инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия. Так, аналитики ОАО «Сбербанк России» отмечают, что дивиденды по акциям всегда были не самым главным фактором инвестиционной привлекательности российских акций. До сих пор лишь в относительно крупных компаниях имеются утвержденные дивидендные политики распределения выплат акционерам, а средний коэффициент дивидендных выплат (payout ratio, отношение дивидендов к чистой прибыли) по итогам 2009 г. составил 33,4% [1].

Цель данной статьи заключается в исследовании влияния дивидендов, выплачиваемых российскими банками, на их рыночную стоимость и в обосновании на этой основе модели дивидендной политики коммерческого банка в посткризисных условиях для усиления влияния дивидендов на рыночную стоимость.

Как показал анализ деятельности крупнейших российских банков, они не балуют своих акционеров дивидендами. Из топ-30 по итогам 2010 г. прибыль показали 19 банков, а дивиденды выплатили 11. Наибольшую долю прибыли на дивиденды направил банк «Санкт-Петербург», а лидером по объему выплат является ВТБ. При прибыли в 23,75 млрд руб. на дивиденды он направил 6,1 млрд руб. ОАО «Сбербанк России» незначительно уступил ВТБ по прибыли (21,7 млрд руб.), но выплатил втрое меньше дивидендов (2,17 млрд руб.) По абсолютной величине суммарные дивиденды двух крупнейших банков страны идут на убыль. По итогам 2008 г. они выплатили 14 млрд руб., а за 2007 г. — 19,5 млрд руб. [2].

Банки предпочитают реинвестировать полученную прибыль в развитие бизнеса. До кризиса двух- и трехзначные темпы роста заставляли банки придерживаться консервативной дивидендной политики. ОАО «Сбербанк России» придерживался выплаты дивидендов в 10% от чистой прибыли по РСБУ. Банк ВТБ как госкомпания, получившая помощь во время кризиса, по итогам 2009 г. был вынужден увеличить дивидендные выплаты с 10% до 25% от чистой прибыли по решению главного акционера - государства. Частные банки - Банк "Возрождение" и Банк "Санкт-Петербург" - зафиксировали дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям на постоянном уровне.

Посткризисная дивидендная политика пока предполагает сохранение дивидендных выплат на прежнем уровне. Первым банком, который заговорил об изменении дивидендной политики после кризиса, стал ВТБ. Финансовый директор Группы ВТБ Г. Моос поднял вопрос о выплате дивидендов не с чистой прибыли по РСБУ головного банка ОАО "ВТБ", а с прибыли всей Группы ВТБ, включающей в себя розничную "дочку" "ВТБ 24", инвестиционный банк "ВТБ Капитал", региональный Банк "ВТБ Северо-Запад" и дочерние банки в ближнем и дальнем зарубежье. Другие банки пока не заявляли об изменении дивидендной политики[3].

Из всего вышесказанного следует, что российские банки при выплате дивидендов придерживаются остаточной дивидендной политики, которая строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей компании.

ОАО «Сбербанк России» является крупнейшим банком Российской Федерации и СНГ. Его активы составляют более четверти банковской системы страны (27%), а доля в банковском капитале находится на уровне 26% (1 июня 2010 г.). Уставный капитал общества, в соответствии с уставом, делится на обыкновенные и привилегированные акции и равен 67 760 844 000 руб. Учредителю и основному акционеру Банка — Центральному банку Российской Федерации – принадлежит 60,3% голосующих акций и 57,6% в уставном капитале Банка. Остальными акционерами ОАО «Сбербанк России» являются более 260 тысяч юридических и физических лиц. Высокая доля иностранных инвесторов в структуре капитала ОАО «Сбербанк России» (более 32%) свидетельствует о его инвестиционной привлекательности.

ОАО «Сбербанк России» 12 раз проводил дополнительную эмиссию акций. При этом 11-й выпуск в 2006 г. сопровождался конвертацией - увеличением номинала акций без увеличения их количества, а 13-й выпуск в 2007 г. – дроблением номинала. В настоящее время общее количество размещенных акций ОАО «Сбербанк России» составляет: обыкновенных акций номиналом 3 руб. – 21 586 948 000 шт.; привилегированных акций номиналом 3 руб. – 1 000 000 000 шт. В таблице 1 приводится динамика средней рыночной цены акции (обыкновенной) ОАО «Сбербанк России».

Динамика средней рыночной цены акции (обыкновенной) ОАО «Сбербанк России»

Снижение рыночной цены акции за 2008, 2009 гг. объясняется снижением чистой прибыли банка в условиях кризиса, также значительным снижение размера дивидендов за 2009 г.: по обыкновенной акции было выплачено 0,08 руб., по сравнению с 0,48 руб. в 2008 г. и 0,51 руб. в 2007 г.

Факторами роста рыночной цены акции ОАО «Сбербанк России» в 2010 году стали: ожидания улучшения ситуации в российской экономике и тенденция к укреплению рубля; благоприятное состояние финансовых рынков и ослабление опасений относительно негативного развития в банковском секторе; поддержка государством крупных российских банков.

Позитивное влияние на динамику котировок в 2010 г. оказал тот факт, когда ОАО «Сбербанк России» запустил сразу несколько новых инструментов. Так, впервые в России банком были выпущены российские депозитарные расписки (РДР ОК Русала, торги ими на РТС и ММВБ стартовали 24 декабря) и рублевые облигации иностранного государства (Беларусь). Кроме того, ОАО «Сбербанк России» был признан лидером Российского рынка РЕПО по итогам 2010 г.

В 2011 г. положительное влияние на динамику котировок окажут такие факторы, как: - запуск программы депозитарных расписок ОАО «Сбербанк России». Время выпуска расписок скоординировано с приватизационным процессом (в 2011-2013 годах в рамках трехлетнего плана приватизации планируется продать 7,58% минус 1 акция госпакета в ОАО «Сбербанк России»). Отметим, что в рамках программы приватизации часть этого пакета может быть размещена в виде депозитарных расписок; - запуск опционной программы для менеджмента ОАО «Сбербанк России» способствует повышению привлекательности акций банка [4].

Указанные факторы не окажут существенного влияния на динамику котировок в первом полугодии 2011 г., т.к. запланированы на второе полугодие 2011 г. [1].

Акции ОАО «Сбербанк России» остаются одним из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг. Акции банка включены в котировальные списки ведущих организаторов торговли – ЗАО «ФБ ММВБ» и ОАО «РТС». Их котировки поддерживаются ведущими инвестиционными банками, а среди акционеров – более сотни тысяч частных инвесторов по всей стране и за ее пределами. Кроме того, акции ОАО «Сбербанк России» популярны и среди институциональных инвесторов - паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и ОФБУ. С 2000 по 2010 гг. рыночная стоимость одной акции ОАО «Сбербанк России» выросла в 56,96 раз [3].

Дивидендная политика ОАО «Сбербанк России» разработана в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах», Кодексом корпоративного поведения, рекомендованным к применению распоряжением ФКЦБ России от 04.04.2002 № 421/р, Уставом ОАО «Сбербанк России», Кодексом корпоративного управления банка и утверждена Постановлением Наблюдательного совета Сбербанка России от 29.01.2008, протокол №86.

Целью дивидендной политики банка является установление прозрачного и понятного акционерам механизма принятия решения о выплате дивидендов, определения размера, порядка и сроков их выплаты. Источником выплаты дивидендов является прибыль банка после налогообложения (чистая прибыль банка). Чистая прибыль банка определяется по данным годовой бухгалтерской отчетности банка. Решением (объявлением) о выплате дивидендов определяется размер дивидендов в расчете на одну акцию каждой категории. Согласно Уставу ОАО «Сбербанк России» производит выплату дивидендов один раз в год. Дивиденды выплачиваются акционерам в денежной форме.

Плановый размер использования чистой прибыли на выплату дивидендов утверждается наблюдательным советом банка до окончания финансового года, по результатам которого будет проводиться выплата дивидендов на основании ожидаемых годовых показателей чистой прибыли и собственных средств, прогноза выполнения обязательных нормативов Банка России, стратегических и инвестиционных планов, среднерыночных отчислений средств на выплату дивидендов, в том числе по банковскому сектору РФ.

Владельцы привилегированных акций имеют право на получение дивидендов в размере не ниже 15% от номинальной стоимости привилегированной акции.

ОАО «Сбербанк России» осуществляет регулярные выплаты дивидендов по своим акциям. По итогам 2006-2009 гг. банком на выплату дивидендов направлялось 10% чистой прибыли, что являлось самым низким показателем среди госкомпаний.

В 2008 г. по итогам работы за 2007 г. на дивиденды было направлено 11,67 млрд рублей - из расчета 0,51 рубля на одну обыкновенную акцию и 0,65 рубля на одну привилегированную. На дивиденды за 2008 г. ОАО «Сбербанк России» направил 10,99 млрд рублей. На одну обыкновенную акцию было выплачено 0,48 рубля, на одну привилегированную - 0,63 рубля. Чистая прибыль ОАО «Сбербанк России» по РСБУ в 2008 г. составила 109 млрд руб., что на 6% ниже показателя 2007 г., когда она была равна 116 млрд рублей.

Чистая прибыль ОАО «Сбербанк России» по РСБУ в 2009 г. составила 24,4 млрд руб., что на 77,6% ниже показателя 2008 г., когда она была равна 109,9 млрд рублей. Поэтому на дивиденды за 2009 г. было направлено лишь 2,44 млрд рублей. На одну обыкновенную акцию было выплачено 0,08 рубля, на одну привилегированную - 0,45 рубля.

За 2010 г. банком был достигнут значительный рост чистой прибыли. Неиспользованная прибыль по данным Отчета о прибылях и убытках кредитной организации на 01.01.2011 г. составила 183,6 млрд руб., что выше показателя на 01. 01.2010 г. (36,2 млрд руб.) в 5,07 раз. На выплату дивидендов за 2010 г. направлено 12% от чистой прибыли. На одну привилегированную акцию выплачено 1,15 руб., а на одну обыкновенную акцию - 0,92 руб. (табл. 2).

Динамика дивидендных выплат ОАО «Сбербанк России»

Год выплаты	По итогам года	Размер чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов, %	Дивиденд на одну обыкновенную акцию, руб.	Номинальная стоимость обыкновенной акции, руб.	Дивиденд на одну привилегированную акцию, руб.	Номинальная стоимость привилегированной акции, руб.
2002	2001	6	52,85	50	1,14	1
2003	2002	7	109	50	2,32	1
2004	2003	8	134,5	50	2,88	1
2005	2004	8	173,9	50	3,79	1
2006	2005	8.5	266	50	5,9	1
2007	2006	10	385,5	3000	9,3	60
2008	2007	10	0,51	3	0,65	3
2009	2008	10	0,48	3	0,63	3
2010	2009	10	0,08	3	0,45	3
2011	2010	12	0,92	3	1,15	3

При оценке дивидендов до 2007 г. необходимо учитывать, что в 2006 г. и в 2007 г. прошли конвертация и дробление номинала акций ОАО «Сбербанк России». То есть для корректного расчета дивидендов необходимо размер дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям до 2007 г. разделить на 1000 и 20 соответственно.

Снижение размера дивидендов за 2008 г. объясняется снижением чистой прибыли банка в условиях кризиса.

Дивиденды ОАО «Сбербанк России» в 2010 г. (по итогам 2009 г.) меньше, чем в 2009 г. Это можно объяснить следующими причинами: 1) Несмотря на то, что в 2009 г. конкурентные позиции ОАО «Сбербанк России» на российском рынке банковских услуг укрепились (значительно выросло и количество выданных кредитов, и процентные доходы), банк был вынужден вследствие общего экономического спада пролонгировать кредиты некоторым заемщикам и направлять в резервы по пролонгированным кредитам значительную часть прибыли. Как следствие, прибыль банка, отражаемая в бухгалтерском учете за 2009 г., уменьшилась (снизилась на 67%). 2) ОАО «Сбербанк России» заявлена обширная программа реконструкции офисов и оптимизация бизнес-процессов. 3) При этом необходимо учитывать и то, что в России дивидендная доходность по голубым фишкам (в сравнении с мировыми аналогами) вообще традиционно низка (статистически среднерыночная дивидендная доходность голубых фишек - менее 2% годовых).

Несмотря на то, что по итогам прошлого года ОАО «Сбербанк России» получил рекордную сумму прибыли и мог позволить себе увеличить дивиденды, президент ОАО «Сбербанк России» Герман Греф заявлял, что считает целесообразным сохранить до 2013 г. дивиденды на уровне 10 процентов. И только под нажимом Банка России и неминоритарных акционеров дивиденды ОАО «Сбербанк России» за 2010 г. увеличены до 12 процентов чистой прибыли – направив на их выплату 21 млрд руб. Принятие такого решения положительно скажется на капитализации и послужит важным фактором для осуществления успешной приватизации акций ОАО «Сбербанк России».

Таким образом, дивидендную политику ОАО «Сбербанк России» (для обыкновенных акций) можно отнести к консервативному типу и характеризовать как политику начисления дивидендов по остаточному принципу, когда количественные обязательства по расчету дивиденда не фиксируются, а устанавливаются лишь ориентиры для совета директоров при определении размера дивиденда: ожидаемых годовых показателей чистой прибыли и собственных средств; прогноза выполнения обязательных нормативов Банка России; стратегических и инвестиционных планов; среднерыночных отчислений средств на выплату дивидендов, в том числе по банковскому сектору РФ [4].

Такая политика, с одной стороны, содержит возможность гибкого ее проведения в соответствии с интересами акционеров и менеджеров, способствует обеспечению высоких темпов развития банка, повышению его финансовой устойчивости, с другой стороны, нестабильность размеров дивидендных выплат, непредсказуемость формируемых их размеров в предстоящем периоде отрицательно сказываются на инвестиционной привлекательности банка, на формировании уровня рыночной цены акций и, следовательно, на рыночной капитализации.

Для того чтобы измерить тесноту связи между размером выплаченных дивидендов и рыночной стоимостью ОАО «Сбербанк России», проведем корреляционно-регрессионный анализ с помощью программы Microsoft Excel (табл. 3).

Исходные данные для корреляционно-регрессионного анализа

Результаты корреляционного анализа: коэффициент корреляции rху = 0,8701, | rху |>0,7 - значит между рыночной стоимостью акций и величиной дивидендов имеется сильная положительная линейная связь (рис. 1).

Рис. 1. Взаимосвязь средней рыночной цены и дивидендов на одну акцию ОАО «Сбербанк России» за 2002-2010 гг.

График на рис. 1 показывает, что взаимосвязь х и у близка к линейной, прямая линия здесь близка к точкам наблюдений, и последние, отклоняются от нее лишь в результате сравнительно небольших случайных воздействий.

Коэффициент детерминации R2 = 0,76, следовательно, между средней рыночной ценой акции и величиной дивидендов существует положительная линейная связь, а именно прямая зависимость рыночной стоимости акций от величины дивидендов, которая описывается уравнением у = 122,13x + 3,44.

Положительный знак коэффициента перед переменной х говорит о прямой зависимости у от х: чем больше величина дивидендов, тем больше рыночная стоимость акции. Данное уравнение позволяет определить, какой будет рыночная цена акции при различной величине дивидендов. Коэффициент детерминации R2 = 0,76 означает, что 76% изменения рыночной стоимости акции объясняются колебанием размеров дивидендов, а 24% приходится на прочие неучтенные факторы.

Для сравнения можно сказать, что до кризиса коэффициент корреляции между размером дивидендов и рыночной стоимостью акции составлял 0,92 [2]. Таким образом, можно сделать вывод о том, что под воздействием кризиса снизилась теснота связи между этими двумя величинами, т.е. разброс точек от линии тренда стал более значительным.

Таким образом, корреляционно-регрессионный анализ показал наличие положительной связи между размером дивидендов и рыночной ценой акции, а следовательно, и рыночной стоимостью компании. Полученное уравнение может быть использовано для управления рыночной стоимостью акций банка.

Для того чтобы выявить, насколько дивидендная политика ОАО «Сбербанк России» соответствует основной цели – максимизации рыночной стоимости - и какой тип дивидендной политики наиболее предпочтителен для банка, предположим осуществление банком дивидендных политик разных типов в условиях кризиса и в посткризисный период и оценим их с точки зрения критерия обеспечения роста рыночной стоимости банка.

В 2009 г. чистая прибыль банка составила 24,4 млрд руб., в 2010 г. – 181,6 млрд руб., в обращении находится 22 586 948 000 акций.

Предположим, что ОАО «Сбербанк России» проводит следующую дивидендную политику (табл. 4).

Содержание проводимых дивидендных политик

Результаты расчета дивиденда на одну акцию, дивидендной доходности и цены на одну акцию до кризиса и в условиях кризиса представлены в таблице 5.

Тип дивидендной политики	В условиях кризиса (2009 г.)			В посткризисных условиях (2010 г.)
Тип дивидендной политики	Дивиденд на 1 акцию, руб.	Дивидендная доходность, %	Цена акции, руб.	Дивиденд на 1 акцию, руб.	Дивидендная доходность, %	Цена акции, руб.
1) политика стабильного коэффициента дивидендного выхода	0,08	0,49	16,47	0,80	0,80	100,08
2) политика стабильного дивиденда	0,48	0,76	62,92	0,48	0,76	62,92
3) остаточная политика	0,08	0,49	16,47	7,07	0,85	828,27
4) политика «экстра дивиденда»	0,08	0,49	16,47	4,42	0,85	520,50
5) Политика постоянного возрастания дивиденда	0,29	0,71	40,85	0,34	0,73	46,66

В условиях финансового кризиса, как показывают расчеты в табл. 5, наиболее предпочтительными являются политика стабильного дивиденда и политика постоянного возрастания дивиденда, так как они обеспечивают дивиденды и цену акций выше остальных. Но политика стабильного дивиденда должна быть подкреплена стабильным размером получаемой банком прибыли, что невозможно обеспечить в условиях кризиса (прибыль банка существенно снизилась). Кроме того, осуществление данной политики предполагает увеличение выплат наличными дивидендов, вследствие чего меньше денег становится доступно для реинвестирования, что, в свою очередь, снижает возможности выхода из кризиса. Для реализации политики устойчивого роста дивидендов необходим рост размеров получаемой прибыли, что так же сложно обеспечить в нестабильных условиях. Таким образом, в условиях кризиса наиболее приемлемой с точки зрения выбранного критерия является политика постоянного коэффициента дивидендного выхода, что и подтверждает практика банка.

Если рассматривать банк в посткризисных условиях, то оптимальной с точки зрения выбранного критерия можно назвать реализацию двух типов дивидендных политик: политику остаточного дивиденда и политику «экстрадивиденда». Как видно из данных табл. 5, политика стабильного коэффициента дивидендного выхода также обеспечивает высокие дивиденды и цену акцию, причем в достаточной мере приближенные к реальной ситуации. Однако, учитывая ее недостатки (ее реализация сопровождается нестабильностью размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемостью формируемых их размеров в предстоящем периоде), это отрицательно может сказываться на формировании уровня рыночной цены акций.

Таким образом, с одной стороны, если преследовать цель повышения рыночной стоимости акций банка, то оптимальной будет дивидендная политика стабильного коэффициента дивидендного выхода. Она обеспечивает высокие и стабильные показатели. Однако большинство банков мира используют консервативную дивидендную политику, и это легко объяснимо, ведь банки напрямую зависят от чистой прибыли, которая будет направлена на дивиденды, которая, в свою очередь, зависит от рыночной ситуации в стране. Поскольку эта ситуация зависит от многих факторов, неподконтрольных банку, таких как уровень доходов населения, безработица в стране и других, следовательно, с другой стороны, необходимо рекомендовать проведение остаточной дивидендной политики или политики «экстрадивиденда».

По итогам проведенных исследований можно сделать такие выводы.

Дивидендную политику ОАО «Сбербанк России» можно отнести к консервативному типу и характеризовать как политику начисления дивидендов по остаточному принципу. Такая политика, с одной стороны, содержит возможность гибкого ее проведения в соответствии с интересами акционеров и менеджеров, способствует обеспечению высоких темпов развития компании, повышению его финансовой устойчивости, с другой стороны, нестабильность размеров дивидендных выплат, непредсказуемость формируемых их размеров в предстоящем периоде отрицательно сказываются на инвестиционной привлекательности банка, на формировании уровня рыночной цены акций и, следовательно, на рыночной капитализации.

Между рыночной стоимостью акций и величиной дивидендов существует довольно сильная положительная линейная связь, а именно прямая зависимость рыночной стоимости акций от величины дивидендов, которая описывается уравнением у = 116,14x + 7,17. Чем больше величина дивидендов, тем больше рыночная стоимость акции. Полученная модель может быть положена в основу управления рыночной стоимостью акций банка.

Можно выделить мероприятия, которые позволят банку поддержать инвестиционную привлекательность акций и избежать падения рыночной стоимости: учитывать, что только регулярные и стабильные дивидендные выплаты в посткризисных условиях уменьшают неопределенность инвесторов, повышают имидж банка и обеспечивают хорошие перспективы привлечения капитала в будущем; повышение дивидендов за определенный период проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания существующего роста прибыли, если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстрадивидендов.

1. Официальная информация ОАО «Сбербанк России». Интернет ресурс http://www.sbrf.ru/

2. Информация о прибыли и дивидендах крупнейших российских банков // Ведомости. 13.07.2010 Интернет ресурс http://www.vedomosti.ru/

3. Дивидендный монитор // Интернет ресурс инвестиционной компании www.finam.ru/ Сайт инвестиционной компании. 09.02.2011

4 Бадокина Е.А. Дивидендная политика и рыночная стоимость компании // Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. – 2010. Вып. 3.

1. Sberbank of Russia’s Official Site Information // Internet Resource www.sbrf.ru

2. Dividend and Profit Information of the Largest Russian Banks // Vedomosti 13.07.2010 Internet Resource http://www.vedomosti.ru/

3. Dividend Monitor // Internet Resource of the Investment Company www.finam.ru/ Investment Company Website 09.02.2011

4. Badokina E.A. Dividend Policy and Company Market Value // Vestnik of the Research Center of Corporate Law, Management and Venture capital of Syktyvkar State University. – 2010. - №3.