Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера
Вестник Научно-исследовательского центра 
корпоративного права, управления и венчурного инвестирования
Сыктывкарского государственного университета

Оценка экономической эффективности и инвестиционной привлекательности вертикально-интегрированных структур

Пунгина В. С., Рожкова Т. А.

 В статье рассмотрены существующие методы оценки эффективности формирования вертикально-интегрированных структур, предложен вариант комплексного использования методов, выявлены преимущества выбранных методов оценки, на основании которых проведен анализ эффективности слияния ОАО «Пригородный» и ОАО «Молочный завод «Сыктывкарский».

In the article existing methods of forming vertically integrated structures efficiency estimation are considered, variant of complex use of methods is proposed, preferences of chosen estimation methods are revealed, which were the basis for effectiveness analysis of merger of JSC “Prigorodniy” and JSC “Dairy plant “Syktyvkarskiy”.

Ключевые слова: интеграция, синергетический эффект, эффект масштаба, интегрированный рост, эффективность, рентабельность, SWOT-анализ, инвестиционные риски.

Keywords: integration, synergetic effect, economy of scale, integrated growth, effectiveness, profitability, SWOT analysis, investments risks.

Ряд отраслей экономики подвержен систематическим преобразованиям в форме интеграции, как правило, это производства, основанные на поэтапной переработке сырья в готовые изделия, то есть вертикальная интеграция. Многие ученые предлагают методы оценки синергетического эффекта и эффекта масштаба для определения их эффективности, однако однозначной методики не существует.

С одной стороны, оценка эффективности вертикально-интегрированных структур не должна отличаться от оценки эффективности деятельности любого предприятия, с другой стороны, эти методы применимы лишь после формирования и нескольких лет деятельности объединенного предприятия. Однако, актуальным данный вопрос является на этапе принятия решения о возможности  и выгодности реализации проекта вертикально- интегрированной структуры. Поэтому возникает ряд усложнений:

-        условность - необходимо сравнение существующего состояния с проектируемым (которое имеет ряд допущений);

-        необходимость предвидения эффектов масштаба с учетом того, что капитализация в некоторой точке начинает давать отрицательный эффект;

-        сложность учета синергетического эффекта.

-        В связи с этим необходимо систематизировать методы оценки эффективности вертикально-интегрированных структур, обосновать выбор и применение на примере предприятий агропромышленного комплекса наиболее оптимального из них.

-        Методологической основой исследования являются труды российских экономистов, юристов, различные нормативные и законодательные акты, данные производственно-хозяйственной деятельности предприятии за 2008 год, работы И. Ансоффа [1], А. Радыгина [2], А. Ткачева [3], материалы периодических изданий.

В связи с этим необходимо систематизировать методы оценки эффективности вертикально-интегрированных структур, обосновать выбор и применение на примере предприятий агропромышленного комплекса наиболее оптимального из них.

Методологической основой исследования являются труды российских экономистов, юристов, различные нормативные и законодательные акты, данные производственно-хозяйственной деятельности предприятии за 2008 год, работы И. Ансоффа [1], А. Радыгина [2], А. Ткачева [3], материалы периодических изданий.

В различных отраслях экономической науки существует множество показателей и подходов, которые рекомендуется применять при оценке эффективности вертикальной интеграции. Их систематизация представлена в таблице 1.

Таблица 1

Систематизация показателей и подходов к оценке эффективности интеграционных структур

С точки зрения авторов наиболее рациональным способом оценки является совмещение нескольких методов, например, определение экономических показателей, прогнозируемых в случае интеграции (таких как рентабельность) и SWOT-анализ.

Метод оценки эффективности на основе показателя рентабельности имеет ряд преимуществ:

1)      позволяет провести количественную оценку;

2)      доступен и прост в расчетах;

3)      позволяет учесть снижение транзакционных издержек при интеграции;

4)      основывается на фактических, а не прогнозных показателях;

5)      может применяться с условием дисконтирования, то есть для прогнозирования результатов на несколько лет вперед.

SWOT-анализ позволяет с качественной точки зрения проанализировать перспективы формирования вертикально-интегрированной структуры, оценить и рыночную, и социально-экономическую эффективность, а также определить узкие места и резервы улучшения результатов деятельности проектируемой вертикально-интегрированной структуры.

В проведенном исследовании была определена экономическая эффективность от объединения переработки молока и производства молочной продукции двух предприятий ОАО «Пригородный» и ОАО «Молочный завод «Сыктывкарский» в рамках одной интегрированной структуры.

Для реализации стратегии интегрированного роста, были рассмотрены и проанализированы изменения финансово - экономических показателей (затрат на сырье, себестоимости продукции, валового  выпуска и цены) до слияния компании и после объединения (Таблица 2). С помощью данных показателей была определена себестоимость всего объема продукции, выручка, прибыль, рентабельность. Значение в столбце суммарный эффект получены путем суммирования выручки, себестоимости и прибыли по двум предприятиям без условия их объединения.

Таблица 2

Изменения финансово- экономических показателей компании ОАО «Пригородный» (Предприятие 1) и ОАО «Молочный завод «Сыктывкарский» (Предприятие 2) до и после объединения

Для оценки эффективности, полученной от слияния и поглощения каждым предприятием, необходимо было перераспределить планируемую прибыль, пропорционально доле каждого предприятия в суммарной прибыли до слияния (Таблица 3).

 Таблица 3

Распределение прибыли после слияния

Следовательно, при переработке молока на собственном производстве ОАО «Пригородный» не дополучит  900,7 тыс. руб. прибыли, которая образовалась при синергетическом эффекте от слияния компаний. Кроме того, при отказе от переработки молока ОАО «Пригородный» не будет нести постоянные и переменные затраты на производство 2309 тонн молока, то есть кроме абсолютного прироста прибыли данное предприятие получит экономию на затратах в сумме (15,9-10,46)*2309=12445,51 тыс. руб.. Значит после слияния предприятие получит 12445,51+ 900,71=13346,22 тыс. руб. дополнительной прибыли.

Таким образом, можно сделать вывод, что при слиянии компаний будет получен  положительный эффект масштаба и синергии для ОАО «Пригородный» и ОАО «Молочный завод «Сыктывкарский», значит реализация интегрированной стратегии роста является эффективной, а улучшение финансово-экономических показателей является последствием положительного эффекта масштаба и синергии.

После определения экономической эффективности реализации стратегии интегрированного роста,  был проведен анализ макроокружения объединенных компании. После слияния компаний рынок молочной продукции в Республике Коми будет являться большей частью дуополизированным, так как основным поставщиком молочной продукции является ОАО «Молочный завод «Сыктывкарский», объединившийся  с ОАО «Пригородный», а второе место на рынке  будет занимать кировская молочная продукция. На этом рынке присутствует также множество других фирм, стремящихся отличатся друг от друга по ценовым и вкусовым параметрам. Целями интегрированной компании в области маркетинга будут являться:

1.      увеличение объема сбыта молочной продукции до 13500 тонн за счет глубокого проникновения на существующие рынки сбыта;

2.      обеспечение рентабельности продаж на уровне 25% за счет наиболее полного удовлетворения потребностей  потребителей рынка;

3.      обеспечение лидирующих позиций на рынке путем достижения 40% доли рынка в Республике Коми с помощью  достижения превосходства над конкурентами.

Для всесторонней оценки инвестиционной привлекательности сделан SWOT – анализ, в котором указаны внутренние сильные и слабые стороны, внешние угрозы  и возможности (таблица 4).

                                                                                                                             Таблица 4

Матрица SWOT - анализа

По результатам проведения SWOT-анализа, можно сделать вывод, что сильных сторон намного больше у объединившейся компании, чем слабых, следовательно, слияние компаний  и применение стратегии интегрированного роста действительно благоприятно повлияет на развитие предприятия. Это позволит выбрать оптимальный путь развития, избежать опасностей и максимально эффективно использовать имеющиеся в  распоряжении предприятия ресурсы. Правильно и вовремя принятые стратегические решения играют ключевую роль в успешной деятельности организации, именно они оказывают решающее влияние на конкурентоспособность продукции и предприятия в целом.

Для полного анализа последствий интеграции и дальнейшего прогноза развития были также проанализированы инвестиционные риски, которым может подвергнуться компания.

Отраслевые риски. Ухудшение ситуации в отрасли, естественно, негативно скажется на деятельности компании,  но, в то же время, пищевая промышленность является одной из стратегически важных отраслей российской промышленности, и ухудшение ситуации в ней может повлечь за собой необратимые последствия для российской экономики в целом.  Наиболее значимыми изменениями в отрасли являются:

- резкое снижение спроса на продукцию, что может быть вызвано снижением платежеспособного спроса в РФ в целом и Республике Коми в частности. Подобное развитие событий не зависит от компании, поэтому никаких особых действий с её  стороны не планируется.

- резкий рост цен на сырье с соответствующим увеличением затрат компании на его покупку либо снижением объемов покупки сырья и производства продукции.

Ухудшение ситуации в отрасли, обусловленное угрозами аварий и терроризма на производственных объектах можно оценить как крайне маловероятное, но в случае возникновения подобной ситуации предприятие предпримет действия, направленные на повышение безопасности на принадлежащих ему объектах.

Региональные риски. В последние годы в ведущих отраслях промышленного производства идет экономический рост. Наряду с благоприятной конъюнктурой внешнего рынка и ростом внутреннего спроса на товары обрабатывающих отраслей, этому способствует проводимая в республике промышленная политика, включающая процесс реформирования предприятий и привлечения новых инвестиций. Возобновившийся экономический рост и позитивное влияние общего улучшения ситуации в России, включая активное восстановление российской экономики, и продвижение реформ способствовали сохранению умеренного роста экономики Республики Коми. Тенденции оздоровления и наращивания объемов производства обуславливают стабильную ситуацию в пищевой промышленности республики. По прогнозам, ситуация в регионе будет благоприятно сказываться на деятельности компании и нет оснований ожидать, что изменения ситуации в регионе могут повлечь за собой неисполнение обязательств.

Финансовые риски. Умеренные  колебания валютного курса не окажут существенного отрицательного влияния на деятельность предприятия, так как оно не осуществляет импорт продукции, все обязательства номинированы в рублях. В отношении значительных колебаний валютного курса можно отметить, что они повлияют, прежде всего, на экономику России в целом, а значит и на деятельность самой компании. Влияние фактора инфляции, с точки зрения финансовых результатов деятельности компании, неоднозначно. Увеличение темпов роста цен может привести к росту затрат предприятия, стоимости заемных средств и стать причиной снижения показателей рентабельности. Поэтому в случае значительного превышения фактических показателей инфляции над прогнозами Правительства РФ, компания планирует принять меры по ограничению роста затрат, снижению дебиторской задолженности и сокращению ее средних сроков.

Правовые риски. Изменение налогового законодательства не влечет правового риска, поскольку имеется тенденция к смягчению налогового законодательства.

Изменение правил таможенного контроля и пошлин не влияет на финансово-хозяйственную деятельность компании, т.к. в случае необходимости получения импортного оборудования и материалов, договоры на их поставку заключаются с фирмами-посредниками, осуществляющими таможенную “очистку” и поставляющими продукцию непосредственно на склад предприятия.

Изменение требований по лицензированию основной деятельности либо лицензированию прав пользования объектами, нахождение которых в обороте ограничено также  не влечет правового риска, учитывая, что предприятие имеет все необходимые лицензии по основной деятельности и, в случае необходимости, в рабочем порядке получит новые или представит дополнительные сведения.

Риски, связанные с деятельностью предприятия. Возможный риск неисполнения компанией обязательств перед владельцами акций может быть вызван следующими возможными факторами:

- возможными неблагоприятными тенденциями в экономике и ухудшение экономических условий России (региональные риски). Неблагоприятные финансовые или экономические условия, вероятно, повлекут за собой уменьшение деловой активности потребителей продукции предприятия. Кроме того, покупатели могут оказаться частично или полностью неспособными оплачивать полученную продукцию. В качестве оплаты могут в таких условиях использоваться не денежные способы (встречные поставки, векселя и др.), что также окажет негативное влияние на финансовое положение компании;

- изменениями процентных ставок. Изменения денежно-кредитной политики в стране могут привести к усилению инфляции, росту процентных ставок по привлеченным кредитам, используемым компанией, и, соответственно, росту её затрат. Аналогичное влияние на процентные ставки поставщиков сырья, используемого предприятием, может привести к росту цен на сырье с соответствующим увеличением затрат на их покупку, либо снижением объемов покупки сырья и производства продукции.

Таким образом, проведя количественную и качественную оценку эффективности интеграции, можно сделать вывод, что инвестиционная привлекательность интегрированного предприятия будет являться довольно высокой, а слияние компании позволит достичь положительного результата эффекта масштаба и синергии, а значит, в дальнейшем повысится производительность, капитализация и конкурентоспособность компании.

В статье применен комплекс методов оценки эффективности вертикально интегрированных структур, включающий экономическую оценку на основании показателя рентабельности производства, маркетинговую оценку с помощью SWOT-анализа, и оценку инвестиционных рисков. На практике оценки эффективности вертикальной интеграции могут использоваться и другие комбинации методов и показателей, так как отдельно взятые методы недостаточны для полноценного анализа, что приводит к необходимости использования нескольких методов в комплексе.

Список литературы:

1. Ансофф, И. Новая корпоративная стратегия. - СПб.: Питер Ком, 1999. - 416 с.

2. Радыгин, А.Д., Энтов, Р.М. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе: учебник М.: Институт экономики переходного периода. 2002.154 с.

3. Ткачев, А.Н., Лойко В.И. Инвестиционная эффективность интегрированных систем агропромышленного комплекса // Научный журнал. 2007. №2. С.5-11.

Literature:

1. Ansoff, I. The New corporate strategy. – SPb.: Piter Kom, 1999. – 416.
2. Radygin, A.D., Entov, R.M. Problems of mergers and acquisitions in corporate sector. Textbook. M.:IEPP. 2002. - 154.
3. Tkachev, A.N., Loyko, V.I. Investments effectiveness of integrated systems in agroindustrial complex // Scientific journal. 2007. Feb. pp. 5-11.